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申万宏源坚守Alpha警惕两会后短期回调

2019年10月13日 04:10 来源于:尚志财经网
申万宏源:坚守Alpha 警惕两会后短期回调风险 -0 类别: 机构: 研究员:[摘要]投资结论:降息大方向是利好,降低市场

  申万宏源:坚守Alpha 警惕两会后短期回调风险 -0 类别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  投资结论:

  降息大方向是利好,降低市场利率和融资成本;但短时间来看,经过一轮比较完整的轮动后,在市场对降息预期充分的前提下,短时间市场亢奋冲高,要坚守alpha,两会后可能出现大小盘股回调的局面。

  主要观点和逻辑:

  与2014年11月21日宣布的降息相比,此次降息预期差更小、对基本面的预期更低,而且估值更贵,流动性低,因而对股市的提振也弱。1)预期差不同:上次降息有一定预期差,进一步放松预期带来增量资金;而当前对降息的预期差不大,只是对降息的次数判断不同,很难带来超预期的行情,调研也证实此次降息后看多的比例明显少于上次。2)对基本面的预期不同:去年预期地产复苏、经济好转;而现在市场预期经济下行。 )估值不同:上次降息前,大盘蓝筹估值非常便宜,不少市净率低于1倍;而目前估值相对更贵,甚至有一些周期股估值高于成长股。4)股市流动性不同:

  上次降息加杠杆潜力更大、监管相对宽松,带来增量资金较多;而今年初监管层彻查资金进入股市,杠杆资金受限,股市流动性更差,难以带来足够资金推动蓝筹。

  此次降息与今年2月4日降准更类似。市场对基本面和股市流动性的预期差不多,而估值方面,上次降准时,大盘经过1月的调整后,估值略有回落;而成长股估值持续提升,这次降息时,大盘股和小盘股估值均相对较高。

  两会后的下行风险包括:1)市场最担心的两大风险是“两大预期反转”:

  一方面,改革预期从高涨到回归现实,两会后或出现获利回吐,改革驱动的大盘蓝筹抛压增大;另一方面,注册制预期从1月证券法修法推迟到两会后逐步清晰,壳资源和炒作型成长股或面临估值中枢下移的风险,特别在存量博弈格局中。2)经济下滑拖累事迹低于预期是年报期的重要风险,对个股影响大于对大盘的拖累。 )美元升值、人民币贬值,导致资金外逃也不容忽视,而且由于获利了结和避税等因素, 月下旬美股可能也出现回调,对A股有负面映照。4)刚性兑付暴露和房地产风险,不过调研显示投资者的担忧不及去年同期。

  此外,沪股通沽空机制正式启动,短期影响很小,但中期或增强沪股通标的的价值发现功能。短时间它不会对大盘造成拖累,由于限制偏多导致做空量太小,首日正逢降息后,无人做空;而且,外资要卖空必须先有持仓,短期反而减仓。中长期看,卖空将吸引海外长期投资者参与沪股通交易,加强沪股通标的的价值发现功能,投机性减小,或使股价波动更加理性。

  与市场不同的观点是,我们认为降息对大盘的拉动作用边际递减,A股短期亢奋冲高,坚守alpha,但注意两会后的大小齐跌,长时间大方向继续看多,到了做多时,互联仍是最强的alpha。由于我们整体仍然处于一个转型的大格局下,大盘蓝筹只有在风险收益匹配度极为好的情况下会有很好的表现,对于股市加杠杆、监管压力不太大、股票市场流动性较为充裕的时候才能有所表现。

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