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国信证券李怀定

2020年01月20日 08:01 来源于:尚志财经网
国信证券李怀定:从宏观经济环境来看,虽然4月份工业经济环比动能继续放缓,但由于同比预计仍在高位运行,因此经济可以说依然良好;而4月份CPI同

国信证券李怀定:从宏观经济环境来看,虽然4月份工业经济环比动能继续放缓,但由于同比预计仍在高位运行,因此经济可以说依然良好;而4月份CPI同比虽然可能小幅回落,但毕竟与3月份的5.3%差不多,而且4月份信贷可能会有所反弹,因此央行货币政策会继续从紧,信贷如之前判断还不能放松。

国泰君安姜超:4月PMI环比回落0.5%,经济增速仍在放缓,而且原材料和产成品库存都在高位,去库存随时可能发生;而近期食品和大宗商品价格持续回落,显示压力有所减缓。另外,3月工业企业利润和收入增速双双下降,利润降幅大于收入,显示通胀已开始侵蚀企业利润。

国信证券李怀定:虽然存准率后期上调幅度与空间都有限,导致公开市场回笼角色回归主导低位,从而加大了后期债券净发行量,但目前来看,7-8月份之前公开市场到期资金规模都较高,结果是即使存准率不做任何调整,净发行规模可能依然非常有限,这决定着在此之前债券净发行总量可能依然非常有限。而信贷在8月底之前至少要增加3万亿左右,导致期间银行贷款与债券比值可能继续走高,这意味着债券仓位可能会越来越低,这样纵然8月后期受信贷可能放松及央票净发行开始放量影响,资金的配置压力或仍能再持续一段时间,当然最终是否如此需要看此前的非央票类债券净发行情况。

国泰君安姜超:5、6月公开市场周均到期资金约1000亿元,未来资金面情况将取决于央行回笼力度。从上周投放力度看,央行仍偏向较宽松的流动性,7天利率维持在3%-4%的可能性较大。

国信证券李怀定:由于6月份公开市场与存准率的整体实施结果通常也是小幅净回笼,规模约1000亿左右,因此目前来看6月份存准率的上调压力大于5月份。理论上,由于目前央票未到期余额已非常低,3000亿-3500亿的规模央行完全有能力承接。我们认为只要二季度央行对信贷继续贯彻从紧的态度,那么相关利率政策压力可以得到显着缓解,即使央票利率小幅上行,基准利率也可以不调整,或少上调。

当下债市表现

国泰君安姜超:表现仍弱于,主要由于金融债供给偏多,而国债供给相对不足。前4个月政策性金融债共发行49只,占去年全年的一半,而国债仅发行20只,占去年全年的四分之一。4月信用债发行1700亿元,大幅低于3月的3100亿元。从具体的品种看,短融和中票供给大幅下降,而供给与3月基本持平。我们预计5月信用债供给将再次回升,另外次级债或混合资本债将陆续发行。前4个月,短融、中票和企业债发行只数都已超过去年的一半,但发行量占比不到去年一半,表明中低等级信用债发行占比上升。(,)和南京钢铁于本周发行,后续仍有较多发行,且多为可回购债券,建议投资者积极关注一级市场的投资机会。

风险与机会之辩

国信证券李怀定:虽然目前依然有部分人士对债市表示担忧,我们却认为,货币市场资金利率中枢水平提高未必一定会导致债券市场率走高,而且银行、保险债券仓位继续支撑债市走势。就后者而言,我们认为上述结论隐含的两个严重假设,假设一是银行资金来源是稳定的;假设二是贷款与债券(当然也包括与其他资产)的比例是稳定的,但这两个假设目前来看显然是不成立的。

国泰君安姜超:近期我们持续提醒投资者交易所信用债面临的风险,宽松资金面不可持续,信用债供给或将再次放量。近两周交易所信用债收益率有所上升,但幅度不大,整体上,我们仍相对谨慎,建议适当减仓涨幅较大品种,转向新发行的公司债。

国信证券李怀定:期限结构上,如果仅从1个月交易时间来看,我们依然倾向于中端品种,主要是3-5年期,但如果是从3个月持有时间来看,我们认为中长端债券或许具有更强的配置价值。从固息浮息品种讲,目前浮息债相对优势越来越明显,其中Shibor浮息债近期来看略优于定存浮息债。就所有债券大类资产配置角度而言,我们依然倾向于信用债,因为在资金面推动导致基准债收益率相对稳定的背景下,较高的信用利差不但可以使得信用债获得一定的资本利得机会,而且纵然收益率绝对水平无法回落,较高的息票保护也是其优点。

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